Les investisseurs n’appliquent plus le même multiple à toutes les sociétés

Alors que les sociétés crypto recherchent à nouveau plusieurs milliards de dollars de financement, les primes de valorisation automatiques observées sur les marchés lors des précédents cycles haussiers s’affaiblissent nettement. Selon Reuters, Kalshi mène des discussions avancées pour lever environ 1 milliard de dollars, sur la base d’une valorisation cible de 40 milliards de dollars, tandis que Blockchain.com prépare son introduction en Bourse avec un multiple plus faible.

Cette divergence montre que les investisseurs ne considèrent plus le secteur comme un bloc uniforme. Le marché distingue désormais plus clairement les entreprises portées par une forte histoire de croissance de celles qui bénéficiaient auparavant d’une prime en raison des crypto-actifs figurant à leur bilan.

L’écart de valorisation entre Kalshi et Blockchain.com

Selon Reuters, la levée de série F de 1 milliard de dollars bouclée par Kalshi en mai l’avait valorisée à 22 milliards de dollars. Le Financial Times a indiqué dans un article publié le 24 juin que ce nouveau tour pourrait être finalisé au troisième trimestre, tout en précisant que les discussions n’étaient pas définitives et que les conditions pouvaient encore évoluer.

Bloomberg rapporte pour sa part que Blockchain.com étudie une introduction en Bourse afin de lever environ 500 millions de dollars. La société viserait une fourchette de valorisation comprise entre 4 milliards et 6 milliards de dollars, bien en deçà des 14 milliards de dollars atteints lors de la précédente vague crypto. Elle a soumis en mai des documents d’enregistrement préliminaires confidentiels à la Securities and Exchange Commission (SEC, le gendarme boursier américain).

Pourquoi la prime du modèle de trésorerie en actifs numériques s’est évaporée

Selon un rapport de DWF Ventures, seules quatre des 20 plus grandes sociétés de trésorerie en actifs numériques, classées par actifs sous gestion, se négocient à un mNAV supérieur à 1. Ce constat suggère que les investisseurs ne paient plus aussi cher qu’avant pour s’exposer aux cryptomonnaies via des sociétés cotées.

  • Bit Digital
  • Strive
  • Hyperliquid Strategies
  • BitMine

Le modèle de trésorerie Bitcoin mis en avant par Michael Saylor avec Strategy en 2020 permettait aux entreprises d’émettre de nouvelles actions pour acheter davantage de cryptomonnaies lorsque le cours de l’action restait au-dessus de la valeur nette d’actif. Mais lorsque le titre passe sous cette valeur, le financement par fonds propres devient plus dilutif et l’avantage de financement fondamental du modèle s’affaiblit.

Les risques de sécurité et les faibles performances boursières limitent la demande

Si les flux de capitaux repartent à la hausse, les risques, eux, n’ont pas disparu. Alors que Bitcoin a progressé de plus de 30 % depuis la mi-août, les actions de Gemini, BitGo et eToro, récemment introduites en Bourse, restent selon les données de Bloomberg environ 50 % à 80 % sous leurs plus hauts post-IPO.

Le climat de prudence a aussi été renforcé par les suites du piratage de Bitget, estimé à 388 millions de dollars. L’entreprise avait d’abord annoncé une perte de 352 millions de dollars, avant de relever le montant à 388 millions de dollars. NEAR Intents a bloqué plus de 50 millions de dollars liés à l’attaque et gelé environ 500 000 dollars ; Tether et Circle ont également bloqué un total de 318 013 USDT et USDC dans un portefeuille.

La directrice générale de Bitget, Gracy Chen, a déclaré ne pas être optimiste quant à la récupération des fonds, rappelant que lors de l’attaque de Bybit en 2025, seuls environ 3,5 % des quelque 1,5 milliard de dollars volés avaient pu être gelés. Les retraits ont ensuite été rouverts progressivement, d’abord en Bitcoin lundi, puis en Ethereum mardi.