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Los inversores ya no aplican el mismo múltiplo a todas las compañías

Mientras las criptoempresas vuelven a buscar miles de millones de dólares en financiación, las primas automáticas de valoración vistas en los anteriores mercados alcistas se están debilitando con claridad. Según Reuters, Kalshi mantiene negociaciones avanzadas para levantar cerca de 1.000 millones de dólares con una valoración objetivo de 40.000 millones, mientras Blockchain.com prepara su salida a bolsa con un múltiplo más bajo.

Esta divergencia muestra que los inversores ya no miran al sector como un bloque homogéneo. El mercado está separando con más nitidez a las compañías con una historia de crecimiento fuerte de aquellas que antes cotizaban con prima por el peso de sus criptoactivos en el balance.

La diferencia de valoración entre Kalshi y Blockchain.com

Según Reuters, en la ronda Serie F de 1.000 millones de dólares que Kalshi cerró en mayo, su valoración fue de 22.000 millones de dólares. Financial Times informó el 24 de junio que la nueva ronda podría cerrarse en el tercer trimestre, aunque las conversaciones aún no están cerradas y las condiciones podrían cambiar.

Bloomberg indica que Blockchain.com estudia la opción de salir a bolsa con el objetivo de captar unos 500 millones de dólares. La compañía aspira a una valoración de entre 4.000 y 6.000 millones de dólares, muy por debajo de los 14.000 millones que alcanzó en el anterior auge cripto. En mayo, la empresa presentó borradores confidenciales de registro ante la Comisión del Mercado de Valores de EE. UU. (SEC).

¿Por qué se ha borrado la prima en el modelo de tesorería en activos digitales?

Según un informe de DWF Ventures, solo cuatro de las 20 mayores compañías de tesorería en activos digitales por volumen de activos gestionados cotizan por encima de 1x mNAV. Esto sugiere que los inversores ya no pagan tanto extra por acceder a cripto a través de empresas cotizadas.

  • Bit Digital
  • Strive
  • Hyperliquid Strategies
  • BitMine

El modelo de tesorería en Bitcoin que Michael Saylor impulsó con Strategy en 2020 permitía a las compañías emitir nuevas acciones para comprar más cripto cuando el precio de la acción se mantenía por encima del valor liquidativo neto. Sin embargo, cuando las acciones caen por debajo de ese valor, la financiación vía capital se vuelve más dilutiva y se debilita la principal ventaja del modelo.

El riesgo de seguridad y el flojo rendimiento bursátil limitan la demanda

Aunque el flujo de capital volvió a repuntar en el mercado, los riesgos no han desaparecido. Pese a que Bitcoin ha subido más de un 30% desde mediados de agosto, según datos de Bloomberg las acciones de Gemini, BitGo y eToro, que debutaron recientemente en bolsa, cotizan entre un 50% y un 80% por debajo de sus máximos posteriores a la salida a bolsa.

El tono prudente se ha visto reforzado por lo ocurrido tras la brecha de seguridad de Bitget, valorada en 388 millones de dólares. La compañía informó inicialmente de una pérdida de 352 millones de dólares y después actualizó la cifra a 388 millones. NEAR Intents bloqueó más de 50 millones de dólares vinculados al ataque y congeló unos 500.000 dólares; además, Tether y Circle bloquearon en una cartera un total de 318.013 USDT y USDC.

La directora ejecutiva de Bitget, Gracy Chen, dijo que no era optimista sobre la recuperación de los fondos y recordó que, en el ataque a Bybit de 2025, de unos 1.500 millones de dólares robados solo pudo congelarse el 3,5%. Los retiros se reabrieron de forma escalonada el lunes con Bitcoin y el martes con Ethereum.

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