"""

Инвесторы больше не дают всем компаниям одинаковый мультипликатор

Криптокомпании снова ищут миллиарды долларов финансирования, но на рынке капитала автоматические премии к оценке, характерные для прошлых бычьих циклов, заметно ослабевают. По данным Reuters, Kalshi ведет продвинутые переговоры о привлечении почти $1 млрд при целевой оценке $40 млрд, тогда как Blockchain.com готовит выход на биржу с более низким мультипликатором.

Это расхождение показывает, что инвесторы больше не воспринимают сектор как единое целое. Рынок все четче разделяет компании с сильной историей роста и те, которым раньше присваивали премию из-за наличия криптоактивов на балансе.

Разница в оценке Kalshi и Blockchain.com

Как сообщает Reuters, в мае оценка Kalshi в рамках закрытого раунда Series F на $1 млрд составила $22 млрд. Financial Times писала 24 июня, что новый раунд может закрыться в третьем квартале, однако переговоры еще не завершены и условия могут измениться.

По данным Bloomberg, Blockchain.com рассматривает вариант IPO, чтобы привлечь около $500 млн. Компания рассчитывает на оценку в диапазоне от $4 млрд до $6 млрд, что заметно ниже $14 млрд, достигнутых ею в предыдущую волну крипторынка. В мае компания подала в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) конфиденциальные черновые регистрационные документы.

Почему исчезла премия в модели цифрового казначейства

Согласно отчету DWF Ventures, только четыре из 20 крупнейших компаний цифрового казначейства по объему управляемых активов торгуются с mNAV выше 1. Это указывает на то, что инвесторы уже не готовы переплачивать за доступ к криптовалюте через публичные компании так, как раньше.

  • Bit Digital
  • Strive
  • Hyperliquid Strategies
  • BitMine

Модель биткоин-казначейства, которую Michael Saylor продвигал через Strategy в 2020 году, позволяла компаниям выпускать новые акции и на вырученные средства покупать больше криптовалюты, пока цена акций держалась выше чистой стоимости активов. Но когда акции опускаются ниже NAV, финансирование через собственный капитал становится более размывающим, а ключевое преимущество модели ослабевает.

Риски безопасности и слабая динамика акций ограничивают спрос

Хотя приток капитала на рынок вновь ускоряется, риски никуда не исчезли. Несмотря на то что Bitcoin с середины августа вырос более чем на 30%, по данным Bloomberg, акции недавно вышедших на биржу Gemini, BitGo и eToro сейчас примерно на 50–80% ниже своих пост-IPO максимумов.

Осторожность усилилась и после событий вокруг Bitget и взлома на $388 млн. Сначала компания объявила о потере $352 млн, затем обновила оценку до $388 млн. NEAR Intents удалось заблокировать более $50 млн, связанных с атакой, и заморозить около $500 000; Tether и Circle также заблокировали в одном кошельке в общей сложности 318 013 USDT и USDC.

Генеральный директор Bitget Грейси Чен заявила, что не слишком оптимистично оценивает шансы на возврат средств, и напомнила, что в атаке на Bybit в 2025 году удалось заморозить лишь около 3,5% из похищенных примерно $1,5 млрд. Вывод средств начали поэтапно возобновлять: в понедельник — в Bitcoin, во вторник — в Ethereum.

"""