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Investoren vergeben nicht mehr jedem Unternehmen denselben Multiplikator

Krypto-Unternehmen suchen wieder Milliardenbeträge am Kapitalmarkt, doch die früheren automatischen Bewertungsaufschläge aus den vergangenen Bullenphasen schwächen sich deutlich ab. Reuters zufolge führt Kalshi fortgeschrittene Gespräche über eine neue Finanzierungsrunde, bei der rund 1 Milliarde Dollar eingesammelt werden soll, auf Basis einer Bewertung von 40 Milliarden Dollar; Blockchain.com bereitet unterdessen einen Börsengang mit niedrigerem Multiplikator vor.

Diese Entwicklung zeigt, dass Anleger die Branche nicht mehr als einheitlichen Block betrachten. Der Markt trennt klarer zwischen Firmen mit überzeugender Wachstumsstory und jenen, denen wegen ihrer Krypto-Bestände früher ein Bewertungsaufschlag zugestanden wurde.

Deutliche Bewertungslücke zwischen Kalshi und Blockchain.com

Laut Reuters lag die Bewertung von Kalshi in der im Mai abgeschlossenen Serie-F-Runde über 1 Milliarde Dollar bei 22 Milliarden Dollar. Die Financial Times berichtete am 24. Juni, dass die neue Runde im dritten Quartal abgeschlossen werden könnte; zugleich sei jedoch noch nichts endgültig vereinbart, und die Bedingungen könnten sich noch ändern.

Blockchain.com prüft laut Bloomberg einen Börsengang, um rund 500 Millionen Dollar einzusammeln. Das Unternehmen strebt demnach eine Bewertung zwischen 4 Milliarden und 6 Milliarden Dollar an – deutlich unter den 14 Milliarden Dollar aus der vorherigen Krypto-Hausse. Im Mai reichte das Unternehmen bei der US-Börsenaufsicht SEC (Securities and Exchange Commission) vertrauliche Entwurfsunterlagen für die Registrierung ein.

Warum der Bewertungsaufschlag beim Treasury-Modell verschwindet

Ein Bericht von DWF Ventures zeigt, dass von den 20 größten Digital-Asset-Treasury-Unternehmen nach verwaltetem Vermögen nur vier mit einem mNAV über 1 gehandelt werden. Das deutet darauf hin, dass Investoren für den Zugang zu Krypto über börsennotierte Unternehmen nicht mehr denselben Aufpreis zahlen wie früher.

  • Bit Digital
  • Strive
  • Hyperliquid Strategies
  • BitMine

Das von Michael Saylor mit Strategy im Jahr 2020 populär gemachte Bitcoin-Treasury-Modell ermöglichte es Unternehmen, bei einem Aktienkurs über dem Nettoinventarwert neue Aktien auszugeben und so mehr Bitcoin zu kaufen. Fällt der Kurs jedoch unter den Nettoinventarwert, wird die Finanzierung über Eigenkapital verwässernder – und der zentrale Vorteil des Modells schwindet.

Sicherheitsrisiken und schwache Börsenperformance bremsen die Nachfrage

Obwohl der Kapitalzufluss am Markt wieder anzieht, sind die Risiken nicht verschwunden. Trotz eines Kursanstiegs von Bitcoin um mehr als 30 Prozent seit Mitte August liegen die zuletzt an die Börse gegangenen Aktien von Gemini, BitGo und eToro laut Bloomberg-Daten rund 50 bis 80 Prozent unter ihren Höchstständen nach dem Börsengang.

Die vorsichtige Stimmung wurde auch durch die Folgen des Sicherheitsvorfalls bei Bitget mit einem Schaden von 388 Millionen Dollar verstärkt. Das Unternehmen hatte den Verlust zunächst mit 352 Millionen Dollar angegeben und die Summe später auf 388 Millionen Dollar korrigiert. NEAR Intents verhinderte mehr als 50 Millionen Dollar im Zusammenhang mit dem Angriff und sperrte rund 500.000 Dollar; Tether und Circle blockierten außerdem insgesamt 318.013 USDT und USDC in einer Wallet.

Bitget-CEO Gracy Chen erklärte, sie sei nicht optimistisch, dass die Mittel vollständig zurückgeholt werden könnten, und verwies auf den Angriff auf Bybit im Jahr 2025, bei dem von rund 1,5 Milliarden Dollar nur 3,5 Prozent eingefroren werden konnten. Abhebungen wurden am Montag schrittweise wieder für Bitcoin und am Dienstag für Ethereum geöffnet.

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