تعثر قانون CLARITY في أميركا.. وSEC تفتح الباب أمام الأسهم المرمّزة

بعد فشل التصويت في مجلس الشيوخ، تحرك المنظمون

CLARITY Act لم يحقق التقدم المتوقع في مجلس الشيوخ الأميركي في 15 سبتمبر. هذا التطور يعني تأجيل الإطار القانوني الشامل المتعلق بالأصول الرقمية والنقود المرمّزة والأسهم والسندات والأدوات المماثلة. لكن بعد يومين فقط من هذا التعثر في الكونغرس، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية (SEC) إعفاءً محدود النطاق تحت اسم "Innovation Exemption"، ما فتح الباب أمام تداول بعض أسهم البورصات الأميركية المرمّزة على البلوكتشين في عدد من المنصات.

وبحسب المصدر، وفّرت هذه الخطوة متنفسًا قصير الأجل للسوق، لكنها طرحت في المقابل سؤالًا أكبر على المدى الطويل: إلى أي مدى يمكن أن يحلّ الإذن التنظيمي محل قانون دائم يقرّه الكونغرس؟ وبالنسبة إلى البنوك والبورصات ومديري الأصول، تُعد المتانة القانونية لاستثمارات البنية التحتية التي تتجاوز قيمتها مليارات الدولارات أكثر أهمية من التراخيص اليومية.

ما الذي يسمح به الإعفاء الخماسي من SEC؟

نطاق ضيق للأسهم المرمّزة وفترة اختبار محدودة

الإعفاء الخماسي الذي منحته SEC يتيح لبعض المنصات المؤهلة بدء تداول الأسهم الأميركية المدرجة بعد ترميزها عبر البلوكتشين، وذلك من خلال صانعي السوق الآليين ومجمعات السيولة. وفي هذا النموذج، لا يُطلب من المنصات التي تستوفي شروطًا محددة أن تُسجَّل كبورصة، كما يُعفى بعض مزودي السيولة من متطلبات التسجيل كوسطاء عن الأنشطة المشمولة.

• تقتصر العمليات على المشاركين المتحقق من هويتهم فقط.
• يُحدد حجم التداول لكل سهم بجزء صغير من الحجم المعتاد في السوق، ولا يُسمح بـالتداول بالهامش.
• تحتفظ SEC بحق تعديل شروط الإعفاء ومدته لاحقًا.

وفي الوقت نفسه، خففت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) بعض القيود المفروضة على مزودي البرمجيات، وحدّثت إرشاداتها بشأن الاستثمارات المرمّزة وحفظ السجلات المعتمد على البلوكتشين.

ماذا يملك المستثمر في السهم المرمّز؟

إذا لم تكن الحقوق مماثلة للسهم التقليدي فقد يخرج المنتج من الإطار

وبحسب التقييم الوارد في المصدر، فإن كل منتج من نوع “السهم المرمّز” لا يمنح المستثمر بالضرورة حق الملكية المباشر. فبعض المنتجات لا تقدم سوى تعرض اصطناعي لعائد السهم، بينما يشترط الإعفاء الجديد من SEC أن يحمل الرمز الحقوق نفسها المرتبطة بالسهم الأساسي، بما في ذلك التوزيعات النقدية وحقوق التصويت وحق المطالبة بالأصول نفسها في حال التصفية.

وإذا قامت شركة طرف ثالث بترميز سهم من دون موافقة الشركة المعنية، فيجب إخطار تلك الشركة قبل 30 يومًا، مع احتفاظها بحق منع التداول على تلك المنصة. ومن خلال هذا الترتيب، تسعى القواعد إلى توضيح الفارق بين المنتجات الاصطناعية والملكية الحقيقية.

ويؤكد التقرير أن على مستشاري الاستثمار اختبار الرسوم وأثر التسعير ومتانة مجمع السيولة في أوقات الضغط وهيكل الحفظ وآلية الخروج في حال إغلاق المنصة، قبل اتخاذ قرارات التخصيص المحتملة. وبهذا، حتى لو لم يخرج الكونغرس بقانون شامل، فإن أسواق رأس المال المرمّزة في الولايات المتحدة تبدو وكأنها دخلت مرحلة تجريبية محدودة لكنها ملموسة.