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Pourquoi l’équilibre des rendements s’est-il rompu ?

Le restaking, qui avait connu une croissance rapide en 2024, s’est mué en 2026 en une source de pression sur la rentabilité. ether.fi prévoit de supprimer d’ici la fin de ce trimestre le dernier lien structurel entre ses tokens de staking et EigenLayer ; selon les documents de l’entreprise, moins de 1 % des actifs étaient encore détenus dans ce cadre en août.

Lors de son lancement en 2024, la société réinjectait automatiquement les ETH déposés dans EigenLayer. Mais en août, la fonctionnalité de restaking a été retirée de weETH, la version circulante utilisée comme collatéral dans la DeFi ; les utilisateurs qui souhaitent encore restaker sont désormais redirigés vers un token distinct construit sur la plateforme concurrente Symbiotic. La direction a justifié ce choix par des opportunités de rendement additionnel jugées trop faibles et par une perception du risque en hausse.

Que disent les données de marché ?

Au cours des six premières semaines de 2024, les tokens de liquid restaking ont progressé de plus de 1.000 %, tandis que la valeur totale verrouillée par EigenLayer a culminé à 19,7 milliards de dollars. Pourtant, les frais versés par les services qui louent cette sécurité n’ont pas suffi à ajouter une prime significative au rendement de base du staking.

Au 8 septembre, selon les données de DefiLlama, la catégorie restaking pesait 10,02 milliards de dollars et avait généré 99.977 dollars de frais sur la semaine écoulée. À titre de comparaison, la catégorie liquid staking représentait 51,87 milliards de dollars et a produit 27,35 millions de dollars de revenus de frais ; ramené au dollar investi, le staking classique apparaissait environ 53 fois plus efficient.

Deux autres évolutions ont encore affaibli les incitations : les programmes de points qui soutenaient les dépôts ont pris fin tout au long de 2025, et le slashing a été activé en avril 2025. Le risque de voir une partie des ETH mis en jeu être amputée en cas d’erreur d’un opérateur n’est ainsi plus théorique, mais devient un coût intégré dans les prix.

Baisse de la rentabilité et pression sur la sécurité

Une fois ether.fi mis de côté, l’ampleur du reste du secteur apparaît plus limitée. Les cinq principaux protocoles de liquid restaking — Renzo, Kelp, Swell, Puffer Finance et Bedrock — ont dégagé un bénéfice brut total de 953.350 dollars au deuxième trimestre 2026 ; trois trimestres plus tôt, ce même groupe affichait 2,18 millions de dollars de bénéfice.

  • Puffer a enregistré un bénéfice brut de 21.590 dollars sur le même trimestre.
  • Swell a atteint 22.370 dollars.

Les états financiers montrent aussi que, dans ces sociétés, la vraie source de revenus n’est pas le restaking, mais les frais de staking classiques situés en dessous. Dans certains protocoles, les récompenses EIGEN sont comptabilisées de manière symétrique dans les produits et les charges, ce qui montre qu’elles ne laissent pas de bénéfice additionnel au niveau du protocole.

Côté risques, l’attaque contre Kelp le 18 avril a retenu l’attention. L’attaquant a exploité une faille de pont inter-chaînes pour générer sans collatéral 116.500 rsETH en environ 46 minutes ; ces tokens, d’une valeur d’environ 293 millions de dollars, ont été déposés en garantie sur Aave afin d’emprunter de l’ether réel. Dans les jours suivants, Aave a subi environ 6 milliards de dollars de sorties, tandis que la dette douteuse potentielle a été estimée entre 123 millions et 230 millions de dollars.

Où les entreprises cherchent-elles leur nouveau modèle de revenus ?

Les capitaux sortis du restaking n’ont pas complètement quitté le crédit crypto ; l’orientation s’est déplacée des leviers adossés à l’ETH vers des produits centrés sur le dollar. Dans ce contexte, ether.fi a commencé à se positionner non plus seulement comme une société de staking, mais comme une néobanque crypto avec une carte, un marché de prêt sur Optimism, des coffres d’investissement et, ajoutés en août, des titres tokenisés et des métaux.

Selon l’entreprise, la carte représentait 17 % du revenu mensuel en janvier, contre 46 % en juillet. En parallèle, les données de DefiLlama montrent que le bénéfice brut d’ether.fi est passé de 18,71 millions de dollars au troisième trimestre 2025 à 9,99 millions de dollars au deuxième trimestre 2026, soit une baisse d’environ 47 % ; sur la même période, les frais de carte ont généré 3,14 millions de dollars, contre 2,87 millions de dollars pour le restaking via EigenLayer.

Ce constat ne signifie pas que la technologie ne fonctionne pas. EigenLayer met désormais en avant son service de calcul vérifiable sous la marque EigenCloud, tandis que la valeur de ses actifs est tombée de 22,06 milliards de dollars en août 2025 à 5,10 milliards de dollars. La vraie question pour le marché reste inchangée : même si le restaking est techniquement possible, peut-il générer à lui seul des revenus suffisants pour constituer un modèle économique durable ?

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