Quel risque la lettre d’Andvari pointe-t-elle ?

La société d’investissement Andvari Associates a indiqué que l’investissement de Nvidia dans OpenAI envoyait un signal d’alerte sur la montée de structures de financement circulaire dans l’écosystème de l’intelligence artificielle, avec des implications pour les valorisations du secteur et le risque de crédit. Selon la lettre adressée aux investisseurs au deuxième trimestre 2026, certains flux de capitaux reviennent ensuite vers l’achat et la location de puces, créant une chaîne de financement susceptible de donner une image plus forte qu’elle ne l’est réellement de la demande.

D’après cette analyse, à la fin de 2025, une grande partie de l’investissement de Nvidia dans OpenAI devait être utilisée pour louer des puces Nvidia. Andvari a également souligné que certaines entreprises, dont Nvidia et Anthropic, investissent directement dans des véhicules à usage spécial (SPV), lesquels servent aussi à financer des achats d’équipements auprès des mêmes fabricants de matériel.

Un autre point mis en avant par le fonds concerne une demande dopée par l’endettement. Selon Andvari, certaines sociétés d’IA achètent des puces et des serveurs grâce à plusieurs milliards de dollars d’emprunts via des SPV soutenus par le capital-investissement ; certains clients de Nvidia utilisent aussi leurs puces Nvidia existantes comme garantie pour obtenir davantage de puces. Le fonds compare ces pratiques aux difficultés rencontrées par les entreprises des télécoms et de la technologie pendant la bulle internet des années 1990.

Que disent les actions Nvidia et l’intérêt des fonds ?

Malgré les mises en garde, l’action NVIDIA reste bien orientée. Selon les données citées, le titre a clôturé à 217,55 dollars le 28 août 2026. La performance sur un mois est ressortie à 5,28 %, tandis que la hausse sur 52 semaines a atteint 24,90 %.

Que disent les chiffres ?

  • La capitalisation boursière de l’entreprise a été donnée à 5,25 billions de dollars.
  • À la fin du deuxième trimestre 2026, le nombre de portefeuilles de hedge funds détenant des actions Nvidia s’élevait à 285.
  • Ce chiffre était de 275 au trimestre précédent.

Dans le même rapport, Nvidia était classée quatrième parmi les 40 actions les plus populaires auprès des hedge funds à l’entrée de 2026. Ce tableau montre que, malgré les questions sur les montages de financement, l’appétit des investisseurs et des marchés pour les infrastructures d’IA reste élevé.

Quelles fragilités ressortent du cycle d’investissement dans l’IA ?

Dans sa lettre du premier trimestre 2025 publiée auparavant, Andvari estimait déjà que l’excès d’optimisme dans l’IA creusait un écart entre les valorisations des entreprises et leurs flux de trésorerie futurs. Le fonds a souligné que la phase d’investissement dans l’IA pourrait s’affaiblir en 1 à 3 ans, tout en notant que la demande actuelle très élevée en infrastructures attire de nombreux nouveaux concurrents.

La lettre cite aussi, parmi les risques, la surconstruction de capacités et des exemples de financements agressifs. À titre d’illustration, elle mentionne la baisse de notation d’Oracle dans le cadre de son projet de 90 à 95 milliards de dollars d’investissement dans le cloud IA. Andvari a précisé qu’en conséquence, le fonds limitait son exposition au secteur et continuait de privilégier une approche d’investissement disciplinée dans des domaines plus stables.