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Récord de cuota y más compras: ¿qué indica?

Los hedge funds están ganando cada vez más peso dentro del mercado de bonos de EE. UU. por unos 30 billones de dólares. Según datos de la Oficina de Investigación Financiera, dependiente del Departamento del Tesoro de Estados Unidos, los activos de estos fondos en bonos al contado alcanzaron los 2 billones de dólares al cierre de 2025. Con un total de 28,9 billones de dólares en instrumentos de deuda del Tesoro negociados en el mercado secundario, la cuota de los hedge funds llegó a un récord del 7 %.

Los datos más recientes de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) también muestran que esta tendencia continuó en 2026. Los hedge funds locales compraron un neto de 60,6 mil millones de dólares en bonos del Tesoro en el segundo trimestre del año; junto con las compras de 26,4 mil millones de dólares del primer trimestre, el total del primer semestre ascendió a unos 87 mil millones. Este panorama se produjo en un momento delicado, con la rentabilidad del bono a 10 años marcando a comienzos de semana su nivel más alto desde 2007 y la del bono a 30 años desde 2002.

¿Por qué cae el peso de los inversores tradicionales?

Las preferencias de inversión de los fondos de pensiones, que figuran entre los compradores clásicos de bonos soberanos a largo plazo, están cambiando en los últimos años. Según la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE), el paso de planes con compromisos de pago predeterminados a planes cuyo rendimiento depende del comportamiento del mercado está reduciendo el interés por los bonos soberanos de largo plazo.

Además, algunos inversores institucionales se están moviendo hacia segmentos menos líquidos en busca de mayor rentabilidad. Según datos de Mercer, en 2025 se registraron entradas cercanas a los 300 mil millones de dólares en instrumentos de crédito privado.

  • La menor necesidad de casar vencimientos en los fondos de pensiones está reduciendo la demanda de bonos del Tesoro a largo plazo.
  • El traslado de capital hacia áreas como el crédito privado, que ofrece mayores retornos, está estrechando la base tradicional de compradores del mercado de bonos.

¿Qué riesgo agravan las operaciones apalancadas en el mercado?

Según los expertos, el centro del riesgo está en las operaciones de valor relativo que los hedge funds utilizan con frecuencia. Uno de los ejemplos más conocidos es el base trade o operación de base, en la que se compra un bono al contado y, al mismo tiempo, se vende un contrato de futuros. Como la diferencia de precio entre el bono en efectivo y el mercado de futuros suele ser muy pequeña, estas estrategias se ejecutan a menudo con financiación repo y un elevado apalancamiento.

Las vulnerabilidades señaladas por los reguladores

La Fed afirmó en su informe de estabilidad financiera publicado en mayo que el apalancamiento de los hedge funds se mantiene cerca de niveles récord y que se concentra en los fondos de mayor tamaño. El Banco de Pagos Internacionales (BIS) también advirtió de que el papel de intermediación similar al de un bróker principal que están asumiendo los hedge funds en los mercados de deuda soberana está creando nuevas vulnerabilidades para la estabilidad financiera.

Según las estimaciones de Morgan Stanley, las posiciones apalancadas de base trade cayeron este año alrededor de un 20 % y se situaron en 1,2 billones de dólares. Esta retirada no significa que los fondos hayan salido por completo de los bonos, pero sí muestra con qué rapidez pueden deshacerse las posiciones apalancadas cuando empeoran las condiciones del mercado. Los expertos señalan que, en algunas operaciones, el apalancamiento puede superar las 20 veces y subrayan que, si la liquidez se deteriora —como ocurrió en marzo de 2020—, las ventas forzadas pueden generar un efecto dominó.

Por otra parte, los hedge funds también aportan liquidez al mercado. Al comprar y vender bonos activamente en lugar de mantenerlos solo hasta vencimiento, pueden ofrecer liquidez en ambos sentidos tanto en las subidas como en las caídas. Por eso, el debate no gira tanto en torno a si los hedge funds deben estar o no en el mercado, sino a cómo equilibrar la liquidez que aportan con el riesgo sistémico que asumen.

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