"""

المستثمرون لم يعودوا يمنحون كل شركة المضاعف نفسه

بينما تعود شركات الكريبتو إلى البحث عن مليارات الدولارات من التمويل، تتراجع بشكل ملحوظ في أسواق رأس المال تلك العلاوات التقييمية التلقائية التي كانت تُمنح لها خلال موجات الصعود السابقة. ووفقًا لـ Reuters، تجري Kalshi محادثات متقدمة لجمع نحو مليار دولار عند تقييم يبلغ 40 مليار دولار، في حين تستعد Blockchain.com لطرح عام أولي بمضاعف أقل.

ويعكس هذا التباين أن المستثمرين لم يعودوا ينظرون إلى القطاع ككتلة واحدة. فالسوق بات يميز بوضوح أكبر بين الشركات التي تمتلك قصة نمو قوية، وتلك التي كانت تحظى سابقًا بعلاوة فقط بسبب وجود أصول رقمية في ميزانيتها.

الفارق في التقييم بين Kalshi وBlockchain.com

بحسب ما نقلته Reuters، بلغت قيمة Kalshi في جولة السلسلة F التي أُغلقت في مايو 22 مليار دولار بعد أن جمعت مليار دولار. وأفادت Financial Times في تقرير نُشر في 24 يونيو بأن الجولة الجديدة قد تُغلق في الربع الثالث، مع الإشارة إلى أن المحادثات لم تُحسم نهائيًا وأن الشروط قد تتغير.

أما Blockchain.com، فبحسب Bloomberg، فهي تدرس خيار الإدراج العام بهدف جمع نحو 500 مليون دولار. وتستهدف الشركة نطاق تقييم بين 4 مليارات و6 مليارات دولار، وهو أقل بكثير من 14 مليار دولار التي وصلت إليها خلال موجة الكريبتو السابقة. وكانت الشركة قد قدمت في مايو مستندات تسجيل أولية سرية إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC).

لماذا تلاشت العلاوة في نموذج خزائن الأصول الرقمية؟

وفقًا لتقرير DWF Ventures، فإن أربعة فقط من أكبر 20 شركة خزينة أصول رقمية من حيث حجم الأصول المُدارة تتداول عند mNAV أعلى من 1. ويشير هذا المشهد إلى أن المستثمرين لم يعودوا مستعدين لدفع علاوة سعرية كبيرة كما كان الحال سابقًا للحصول على تعرض للكريبتو عبر شركات مدرجة.

  • Bit Digital
  • Strive
  • Hyperliquid Strategies
  • BitMine

وكان نموذج خزائن Bitcoin الذي برز مع شركة Strategy بقيادة مايكل سايلور في عام 2020 يتيح للشركات إصدار أسهم جديدة وشراء المزيد من الكريبتو عندما كان سعر السهم أعلى من صافي قيمة الأصول. لكن عندما تهبط الأسهم دون صافي قيمة الأصول، يصبح التمويل عبر حقوق الملكية أكثر تخفيفًا لحصص المساهمين، ما يضعف ميزة التمويل الأساسية لهذا النموذج.

مخاطر الأمان وأداء البورصة الضعيف يحدان من الطلب

ورغم عودة تدفق رأس المال إلى السوق، فإن المخاطر لم تختفِ. فعلى الرغم من ارتفاع Bitcoin بأكثر من 30% منذ منتصف أغسطس، تُظهر بيانات Bloomberg أن أسهم Gemini وBitGo وeToro، التي أُدرجت مؤخرًا في البورصة، لا تزال أقل بنحو 50% إلى 80% من ذروتها بعد الطرح العام.

وتعززت حالة الحذر أيضًا بعد ما حدث مع Bitget عقب اختراق أمني بلغت قيمته 388 مليون دولار. وكانت الشركة قد أعلنت في البداية أن الخسارة 352 مليون دولار، قبل أن تحدّث الرقم إلى 388 مليون دولار. ونجحت NEAR Intents في منع أكثر من 50 مليون دولار مرتبطة بالهجوم وتجميد نحو 500 ألف دولار، كما قامت Tether وCircle بتجميد إجمالي 318,013 USDT وUSDC في محفظة واحدة.

وقال الرئيس التنفيذي لـ Bitget، غراسي تشن، إنه ليس متفائلًا بشأن استعادة الأموال، مشيرًا إلى أن هجوم Bybit في 2025 شهد سرقة نحو 1.5 مليار دولار، ولم يُجمَّد منها سوى 3.5%. وأُعيد فتح عمليات السحب تدريجيًا، أولًا بعملة Bitcoin يوم الاثنين ثم بعملة Ethereum يوم الثلاثاء.

"""