Getiri dengesi neden bozuldu?

Restaking alanında 2024’te görülen hızlı büyüme, 2026’da kârlılık baskısına dönüştü. ether.fi, bu çeyreğin sonuna kadar staking tokenları ile EigenLayer arasındaki son yapısal bağı kaldırmayı planlıyor; şirket belgelerine göre ağustos itibarıyla varlıkların %1’inden azı hâlâ bu yapıda tutuluyordu.

Şirket, 2024’te piyasaya çıktığında yatırılan ETH’leri otomatik olarak EigenLayer üzerinde yeniden stake ediyordu. Ancak ağustosta, DeFi’de teminat olarak kullanılan ve dolaşımdaki sürüm olan weETH’den restaking özelliği çıkarıldı; yeniden stake yapmak isteyen kullanıcılar artık rakip platform Symbiotic üzerinde kurulu ayrı bir tokena yönlendiriliyor. Yönetim, bu adımı ek getiri fırsatlarının zayıf kalması ve risk algısının artmasıyla gerekçelendirdi.

Piyasa verileri ne söylüyor?

2024’ün ilk altı haftasında likit restaking tokenları %1.000’in üzerinde büyürken, EigenLayer’ın kilitli varlık büyüklüğü zirvede 19,7 milyar dolar seviyesine çıktı. Ne var ki, bu güvenliği kiralayan servislerin ödediği ücretler, temel staking getirisi üzerine anlamlı bir prim eklemeye yetmedi.

8 Eylül itibarıyla DefiLlama verilerine göre restaking kategorisi 10,02 milyar dolar büyüklükteydi ve son bir haftada 99.977 dolar ücret üretti. Buna karşılık likit staking kategorisi 51,87 milyar dolar büyüklükte 27,35 milyon dolar ücret geliri sağladı; dolar başına bakıldığında klasik staking getirisi yaklaşık 53 kat daha verimli göründü.

Teşvikleri zayıflatan iki gelişme daha öne çıktı: mevduatı destekleyen puan programları 2025 boyunca sona erdi ve Nisan 2025’te slashing devreye girdi. Böylece operatör hatalarında stake edilen ETH’nin bir kısmının kesilmesi riski teorik olmaktan çıkıp fiyatlanan bir maliyete dönüştü.

Kârlılıkta düşüş ve güvenlik baskısı

ether.fi dışarıda bırakıldığında, sektörün geri kalanının ölçeği daha sınırlı görünüyor. Renzo, Kelp, Swell, Puffer Finance ve Bedrock adlı beş büyük likit restaking protokolü, 2026’nın ikinci çeyreğinde toplam 953.350 dolar brüt kâr elde etti; aynı grubun üç çeyrek önceki kârı 2,18 milyon dolardı.

  • Puffer aynı çeyrekte 21.590 dolar brüt kâr yazdı.
  • Swell için bu rakam 22.370 dolar oldu.

Finansal tablolar, bu şirketlerde asıl para kazandıran bölümün restaking değil, onun altındaki sıradan staking ücretleri olduğunu da gösterdi. Bazı protokollerde EIGEN ödülleri gelir ve maliyet kalemlerine eşit biçimde yazılırken, bu akışın protokol bünyesinde ek kâr bırakmadığı görüldü.

Risk tarafında ise 18 Nisan tarihli Kelp saldırısı dikkat çekti. Saldırgan, zincirler arası köprü açığını kullanarak yaklaşık 46 dakikada teminatsız 116.500 rsETH üretti; değeri yaklaşık 293 milyon dolara ulaşan bu tokenlar Aave’de teminat gösterildi ve karşılığında gerçek ether borç alındı. Sonraki günlerde Aave’den yaklaşık 6 milyar dolar çıkış yaşanırken, potansiyel kötü borç 123 milyon dolar ile 230 milyon dolar arasında hesaplandı.

Şirketler yeni gelir modelini nerede arıyor?

Restaking’den çıkan sermaye kripto kredilendirmeyi tamamen terk etmedi; ağırlık ETH tabanlı kaldıraçtan dolar temalı ürünlere kaydı. Bu ortamda ether.fi, kendisini yalnızca staking şirketi olarak değil, kart, Optimism üzerinde borçlanma pazarı, kasalar ve ağustosta eklenen tokenlaştırılmış hisseler ile metaller üzerinden bir kripto neobankası olarak konumlandırmaya başladı.

Şirkete göre kartın aylık gelir içindeki payı ocakta %17 iken temmuzda %46’ya çıktı. Buna karşılık DefiLlama verileri, ether.fi’nin brüt kârının 2025’in üçüncü çeyreğindeki 18,71 milyon dolardan 2026’nın ikinci çeyreğinde 9,99 milyon dolara, yani yaklaşık %47 gerilediğini gösteriyor; aynı dönemde kart ücretleri 3,14 milyon dolar, EigenLayer restaking ise 2,87 milyon dolar brüt kâr üretti.

Bu tablo, teknolojinin çalışmadığı anlamına gelmiyor. EigenLayer artık EigenCloud markasıyla doğrulanabilir hesaplama hizmetini öne çıkarırken, elindeki varlık büyüklüğü Ağustos 2025’teki 22,06 milyar dolardan 5,10 milyar dolara indi. Piyasanın önündeki temel soru ise değişmedi: Restaking, teknik olarak mümkün olsa da, tek başına sürdürülebilir bir iş modeli yaratacak kadar gelir üretebiliyor mu?