Andvari mektubu hangi riske işaret etti?

Yatırım şirketi Andvari Associates, Nvidia’nın OpenAI yatırımı üzerinden yapay zeka ekosisteminde büyüyen döngüsel finansman yapılarının sektör değerlemeleri ve kredi riski açısından uyarı sinyali verdiğini bildirdi. Fonun 2026 ikinci çeyrek yatırımcı mektubuna göre, bazı sermaye akışları yeniden çip alımı ve kiralamasına dönerek talebi olduğundan daha güçlü gösterebilecek bir finansman zinciri oluşturuyor.

Mektupta yer alan değerlendirmeye göre, 2025 sonlarında Nvidia’nın OpenAI’ye yaptığı yatırımın büyük bölümünün Nvidia çiplerini kiralamakta kullanılacağı aktarılmıştı. Andvari ayrıca, Nvidia ve Anthropic gibi bazı şirketlerin özel amaçlı araçlara (SPV) doğrudan yatırım yaptığını, bu yapıların da aynı donanım üreticilerinden ekipman alımına yöneldiğini belirtti.

Fonun dikkat çektiği bir başka başlık ise borçla büyüyen talep oldu. Buna göre bazı yapay zeka şirketleri, özel sermaye destekli SPV’ler üzerinden milyarlarca dolarlık borçlanmayla çip ve sunucu alımı yapıyor; bazı Nvidia müşterileri de daha fazla çip almak için mevcut Nvidia çiplerini kredi teminatı olarak kullanıyor. Andvari, bu davranış kalıplarını 1990’lardaki internet balonu döneminde telekom ve teknoloji şirketlerinin yaşadığı sorunlara benzetti.

Nvidia hisseleri ve fon ilgisi ne durumda?

Uyarılara rağmen NVIDIA hisseleri güçlü seyrini koruyor. Kaynakta aktarılan verilere göre şirketin hissesi 28 Ağustos 2026 tarihinde 217,55 dolar seviyesinden kapandı. Son bir aydaki getiri %5,28, son 52 haftadaki yükseliş ise %24,90 olarak verildi.

Rakamlar ne söylüyor?

  • Şirketin piyasa değeri 5,25 trilyon dolar olarak aktarıldı.
  • 2026’nın ikinci çeyreği sonunda Nvidia hissesi taşıyan hedge fon portföyü sayısı 285 oldu.
  • Bir önceki çeyrekte bu sayı 275 seviyesindeydi.

Aynı kaynakta Nvidia, 2026’ya girerken hedge fonlar arasında en popüler 40 hisse listesinde dördüncü sırada gösterildi. Bu tablo, finansman yapısına ilişkin soru işaretleri artsa da yatırımcı ilgisinin ve yapay zeka altyapısına yönelik iştahın halen yüksek olduğunu ortaya koyuyor.

AI yatırım döngüsünde hangi kırılganlıklar öne çıkıyor?

Andvari’nin daha önce yayımlanan 2025 ilk çeyrek mektubunda da yapay zeka alanındaki aşırı iyimserliğin, şirket değerlemeleri ile gelecekteki nakit akışları arasında açılmaya yol açtığı savunulmuştu. Fon, yapay zekâ yatırım evresinin 1-3 yıl içinde zayıflayabileceğini, buna karşın bugünkü yüksek altyapı talebinin çok sayıda yeni rakibi çektiğini vurguladı.

Mektupta aşırı kapasite inşası ve agresif finansman örnekleri de risk başlıkları arasında sayıldı. Örnek olarak, Oracle’ın 90-95 milyar dolarlık yapay zeka bulut yatırımı sürecinde kredi notunun düşürülmesine dikkat çekildi. Andvari, bu nedenle sektördeki maruziyetini sınırladığını ve daha istikrarlı alanlarda disiplinli yatırım yaklaşımını sürdürdüğünü belirtti.